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股权质押 中国人到底是怎么把股权质押变成风险的?

发布时间:2019-10-16 19:00   来源:网络 点击 :
中国人到底是怎么把股权质押变成风险的?
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原文标题:中国人到底是怎么把股权质押变成风险的?
原文发布时间:2019-08-26 08:40:33
原文作者:小欧经济见谈。
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中国人到底是怎么把股权质押变成风险的?

A股的股权质押已经成了上市公司的巨大雷区

整体来看,对于中国企业的发展而言,缺钱是一个最大的麻烦,企业的运营和发展实际上都离不开资金的支撑。发展企业本身从客观的角度讲,就是一个资本运作的过程,但它会带来时效性的产出,而不单单是虚拟金融的虚假繁华,作为供需链条的一端,企业如果在发展过程中没有稳定的资金支持,那么可能很快就会被市场压力所压垮,或者被高级别的竞争对手所击溃,这都是非常现实的生存压力。

因此融资需求伴随着世界上任何一家企业的成长,这才是股权价值的意义,而所谓的股权质押,正是体现了企业发展过程中社会资金对于企业核心价值的认可评估,即使是企业做大做强到了上市公司,资本市场本质上提供得也是一种再融资的载体,而券商的股权质押渠道是其中最便捷,最高效,也最容易议价的一种方式。

相关数据显示截至2019年8月22日为止,中国资本市场股权质押市值仍然高达4.4万亿元的规模总量,这个现实告诉我们,伴随着质押新规的逐步介入,虽然过去2018年底的大规模风险股权质押风暴得到了一定程度上的缓解,但这个规模的质押风险依然如同一把悬空利刃高悬在各大券商公司头顶,让人们时时关注!

曾经一度是券商和企业再融资之间最有效的运作渠道的股权质押,为何会变成如此可怕的一个”雷区“?我们中国人到底是怎么把股权质押这个非常好用的融资工具做到如此极端负面效果的?如果找不出内在症结的核心所在,仅仅靠一个疏解新规的约束对于中国资本市场这样一个拥有高度再融资需求的市场而言,这绝不是一个底线高压!


中国人到底是怎么把股权质押变成风险的?

一、上市企业的再融资本质

希望大家不要误解股权质押这个东西,作为融资渠道,这个产物全世界的资本市场都广泛存在,是一种非常高效的市场运作方式,且对于企业发展而言,这个方式也不是唯一的融资渠道,但还是有很多上市企业在需要资本运作时都会第一时间将这个作为手段,就是因为在整体效率上来讲,只要不是涉及控股股权变动的情况,质押式融资是短时间内募集可控资金到位的执行第一选择。

这个再融资过程,实际上有两个主体和三方要素存在,即企业融资主体和券商质押主体,三要素指的是资金、股权和市场。

在法律规范明确约束下,本来这个过程并没有什么特殊的流程弊病,因为缺钱一方以价值抵押物(股权)为运作,将其质押给券商,换取灵活配置资金用以企业发展用途,但这两方之外还存在着一个对价值抵押物股价的变动市场,它关系着有价抵押资产的动态价值(有面临风险共担的可能),这就是以一个名义上的股权质押流程。

对比传统金融渠道的繁琐和桎梏,股权质押的形式和流程相对明了和简洁,主要涉及的核心要素就是有价股权质押的价值和风险评估这一块,既然是有担有保,只要过程透明公开化运作,实际上也无可指责。

可是为什么我们中国的股权质押居然就走到了系统性金融风险的诱因之一的地步了呢?这里面到底我们做错了哪一些东西?

中国人到底是怎么把股权质押变成风险的?

二、中国企业的“缺钱”和“花活”

全世界的企业发展都缺钱,而中国企业尤其缺,这个“缺”本质上并不单纯是因为中国在企业发展端提供的支持少,而是因为作为一个体量大国经济,内容企业的形式多样且群体庞大,本质上决定了金融支持的规模也相当庞大,而且这是一个动态的过程相当难把控,尤其是在我们这样一个存在企业发展阶段特情的国家里,这种缺钱的氛围会越发浓厚。

中国企业的特殊在于企业端相当明显的“双轨制”,即所谓的民营企业和国营企业,市场机制下虽然经过多年融合发展,这个界限已经相当模糊,但终究还是有区别的。

另外在于中国的金融基于上述差异化的环境,过程里对于这两方面的资源倾斜是有把控的,加上传统金融企业对于信用背书的风控要求,这导致了大型国企在金融资源分配时有偏爱,而大多数中小民营企业则因为风险承担的问题,极大恶化了融资环境和需求的奇缺性,这导致了我们需要分开来看中国企业的“缺钱”问题。

金融渠道差异化的问题困惑企业端的发展延伸,同时还有市场经济下企业对于募资滥用的问题在中国显得特别的严重。这种花活似乎在世界上其他国家都相当少出现,那是因为在其他国家对于募资用途都有相当严格的限制和管辖,保障企业募资的对症用途,致力于将资金投入企业运营发展,可是在我们国家这种专款专用的情况相当少,尤其控股股东利用资本运作玩花活的情况却屡见不鲜,这不得不说是一个非常严重的弊端。

金融的扭曲供给和企业募资的乱象,这其实才是中国企业缺钱的根本,这本质上是一种非正常的商业生态,真实缺钱不可怕,这种生态下的缺钱尤其可怕!这种供给和需求皆有问题的生态反馈出了中国整体金融在微端运用中的规范化相当匮乏,连信用承担机制下的资金参与都如此底线不彰,更不要说那些场外非标融资的乱象了。

这实际上形成了一种表面和谐,但底下各种暗流涌动的资金潜规则,实际上也就是致明面规则于不顾了,本质上更加恶化了正规企业融资的成本和诉求的满足,一步错就步步错!

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三、券商融资混乱的风控

企业在需求端嗷嗷待哺,但是基于标准化的金融供给却不是随便就可以给的,虽说金融渠道扭曲是一种常见的弊病,但也并不意味着企业要金融机构就要上赶着给,这也不符合金融供给端的特性。

对于信用金融供给,风控就是一个入口阀门,它需要时刻评估和关注企业端的抵押资产风险,尤其是在股权质押这方面的要求远远比传统金融渠道的评估把控标准要严格,因为它对标的是动态的股权市值,需要一个相对严谨的企业资产评估标准去做衡量。

现实之中我们的券商真得做到了吗?显然没有,如果做到了,我们现在还会出现如此巨大的一个风险雷区吗?虽然通过反推去验证一件事情的初衷不够严谨,但起码在风控评估这件事上我们的券商是非常不合格的,比传统金融机构的审核还要差。

上市企业和普通的企业在经营发展上有所不同,因为多半这些企业都有其经营的市场和渠道,具备一定实力,毕竟已经可以上市也就是达到了一定的体量和规模,从这一点上讲其本身的信用资质就应该有一定保障,但是基于募资的需求在金融本质上和普通企业并无不同,甚至可能要求更高一些。

券商在供给端的义务在于保持融资需求的便利性基础上,要严格把关抵押品质量,一般来说所谓的股权质押,都是以股权的动态价值为背书去进行考核的,但这里有一个关键点,那就是资产估值的依据和市场运行的状态息息相关,这对于券商的风控标准来说是个难点,如何在市场风险和价值定位之间寻找一个信用均衡标准?

很显然我们的券商在事实面前败下阵来了,它们用事实证明其对中国企业的评判标准是极其缺乏权威和专业性的,不仅为市场带来了巨大的风险考验,也造成了股权融资端的混乱。

过去一段时间,券商的资产收益利润报表中,相当大一部分收入来自于这一方面,如今却在2018年市场下行的过程中,造成如此大的投资困扰。其业务扩张的程度和纵容企业募资超额的现象,已经严重背离了风控的标准。

中国人到底是怎么把股权质押变成风险的?

四、股权质押变质的内核——中国人习惯性的掌控缺失

券商不规范的风控和企业不规范的募资,这种市场特情彻底扭曲了股权质押的供需质量,内在原因还是中国金融习惯性的掌控缺失。中国人对于资本和金融从来就是“一管就死,一放就乱”,本质上还是无法理清实体和金融辅助之间的界限。

这种现状放到资本市场上,实际上就是对于渠道的一种管理尺度的问题,而管理一项中国人参照了太多的人性,而不是法律底线。当规则底线容易被突破的时候,整体上的风险必然会考验制度设立的初衷。

回到股权质押去看,无论是企业还是券商在管理一项下,我们有太多理不清的模糊领域,这都是需要强化监管的地方,但很可惜监管在数十年市场的发展过程中,缺位的时间过于长久。在金融市场里,逐利的明面表现是非常真实的,如果你让市场的规则把这种“真实”强制搬到的底面规则中去,那么整体的规范化操作就失效了。

这就是为什么有的企业控股股东敢于大规模质押的股权的操作空间,有恃无恐!只要不把这些不规范的东西拿到明面规则上来评估,那就等同于无视规则监管,以至于质押的情况越来越严重。在市场运行相对良好的时候,流动性较高,参与各方的利益冲突不会被暴露出来,但如果再像18年那样市场长时间下行,这种平仓风险不仅仅会危及质押资产的不良状况,同时还会给市场其他参与者带来巨大的风险雷区考验,这就是系统性金融风险的爆发。

现在虽然纾困监管介入,加上质押新规的监控下,情况有所好转,但基于过去数十年挤占的资源,很难说一下子就可以扭转这种生态原则。

中国人到底是怎么把股权质押变成风险的?

五、破障:法治规范化发展需要企业、券商、市场的积极导向

其实关于市场这种被现实掀翻盖头的乱象,中国金融领域行业还有很多,本质上这也不难理解,为一个特殊市场经济条件下的特情国家,中国的经济建设找不到一个较好的标本,所有的一切都需要根据实际情况一步步摸索,走在前人所未有的路上,因此很多时候中国社会的一些相对空白的经验领域就会常常体现出复杂的属性问题。

尤其涉及多方市场的建设渠道上,规范化一直是中国人非常头疼的地方,依据中国社会的现实状,在设计资本运作渠道的时候不得不考虑现实企业建设的价值配比,加上中国经济内容庞大且繁杂,很多时候基于底层形态的企业资金需求环境在时刻变化,因此也无形中增加了把控性的难度。

真正想要做到规范化股权质押的问题,我们需要从企业、券商、市场多方入手,首先就是要改变生态的问题,而其首要的切入点就应该重塑中国市场的法制化底线。

阅读过我文章的朋友应该会发现,我的文章里时时都在提及发展法制化规范市场的愿景,因为我认为中国在金融领域的一切乱象,最终的反馈都是法律底线规则被有效突破。中国这个社会人情大于法律和民不知法威的情况,依然深刻困扰中国经济社会的发展脉络,要知道尽管我们的社会形态和西方社会截然不同,但基于法律的共识应该成为世界经济的绝对化真理,因为人性的善恶我们始终缺乏一个有效的评价标准,我们只能在自我行为约束和相对追逐权利中均衡,因此法律一定需要根据实时的动态去纠偏,这是原则!

我们应该要以法治规范化发展我们的融资市场,而当下的破障市场雷区,真正纾困质押危机,实际上就是理清各方市场定位,制定严格制约行为的一个过程。但这显然也需要企业、券商、市场等各方积极参与这个过程,否则这些都会成为制度走向成熟的阻力。

六、从股权质押的雷区去学会看待中国金融的纠偏之路

中国经济发展的过程中出现这样那样的问题,这其实很正常,毕竟这么大体量的国家,船大难掉头,出现问题想要及时调整,但很多时候并不是想得到就做得到的。

我常常观察中国高层出台的一系列举措,这些政策大部分都是很具有针对性的,但是基于传导的过程和执行的效率问题,很多时候这些宏观政策落实到基层领域都被扭曲得不像样子。这就是宏观统筹和微观调节的难度,中间要经历无数人的思想和行为的考验,最终才能落地生根。

当然这也不单单是我们国家的问题,国外很多政策的执行效率更差,机构臃肿和官僚的倾向更为严重。

单单一个股权质押的问题,除了上述我提及到的各个方面的因素之外,其实我最想说的还是人的问题,企业由人去操控,券商机构由人去评估,市场由人来参与,资金由人来引导,真想要解决这些问题,最终还是要回归到纠偏人的行为和思想。法制化规范化正是基于人的行为引导,是基于底线原则的掌控。

正是因为我们的法律不能够实时掌握市场动量部分的内容,也做不到针对性高压,那么人性的放纵才会造就种种乱象。其实不单单是这一个方面的问题,基于整个中国金融市场的建设,我们也应该遵循法制化和规范化高于自我阐释的底面规则,只有这样才能真正将这些乱象彻底纠偏,还中国金融一片均衡!!!


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原文作者:小欧经济见谈。

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